Actibva BBVA

En 1998 el mercado español incorporó los warrants como herramienta de inversión su contratación ha ido subiendo paulatinamente hasta lograr un volumen de contratación anual superior a los 5.000 millones de euros. De esta forma, se puede decir que los warrants se han convertido en un elemento habitual de las carteras de los inversores más adelantados.

Pero ¿qué es un warrant? Es un contrato o derivado financiero que da el derecho pero no la obligación de comprar (call) o vender (put) una determinada cantidad de un activo subyacente a un precio determinado (strike) y en una fecha determinada (vencimiento). Por eso, a efectos de funcionamiento se incluyen dentro de la categoría de opciones, ya que en realidad lo que hace el inversor es adquirir la posibilidad de hacerse o deshacerse de un título.

La operativa con warrants es bastante compleja y por eso antes de lanzarse a comprar y vender estas opciones es recomendable saber exactamente cómo funcionan y cuáles son sus componentes. Además, hay que tener en cuenta que los warrants utilizan una terminología singular:

- Subyacente: es el activo al que se refiere el warrant y que determina su precio. Por ejemplo, un warrant emitido sobre BBVA determina el derecho a comprar o vender acciones sobre ese valor a un precio y durante un tiempo determinado. Entre los activos subyacentes sobre los que se puede emitir un warrant se encuentra: acciones, cestas de acciones, tipos de interés, índices bursátiles y sus futuros, obligaciones, divisas y materias primas.

- Strike o precio de ejercicio: es el precio al cual el propietario puede ejercer su derecho de compra o venta.

- Prima: se refiere a la cotización del warrant en el mercado.

- Fecha de liquidación: fecha en la que se liquidan los derechos ejercidos.

- Fecha de vencimiento: última fecha en la que el propietario del warrant puede ejercer su derecho a comprar o vender el activo subyacente.

- Paridad: La paridad es el número de warrants o derechos de compra necesarios para poder adquirir una unidad del activo subyacente. Es decir, si la paridad des de 10 a 1 serán necesarios 10 warrants para poder hacerse con una acción (en caso de que esta sea el activo subyacente).

- Call warrant: es un warrant de compra o el derecho a adquirir un activo a un precio de ejercicio determinado. En términos generales siempre que la acción cotice por encima de este precio más la prima pagada se estará dispuesto a hacer valer la opción de compra.

- Put warrant: es un warrant de venta y otorga el derecho a vender un activo a un precio determinado. Siempre que la acción cotice a un precio inferior al precio de ejercicio menos la prima pagada, se estará dispuesto a hacer valer esa opción vendiendo la acción al precio de ejercicio o strike del warrant.

La mejor fórmula para ver en qué consiste un warrant es a través de un ejemplo. Supongamos que Pedro cree que las acciones de BBVA van a subir en seis meses pero no está del todo seguro. Por eso, en lugar de comprar 10 acciones de BBVA a 11,94 euros (desembolso total de 119,4 euros) decide comprar un warrant call de BBVA con un precio de ejercicio de 12 euros a seis meses. Sólo, tendrá que desembolsar la prima del warrant, por ejemplo de un euro por cada warrant (10 euros en total).

Si pasado esos seis meses la BBVA sube hasta los 13,94 euros Pedro tendrá la posibilidad (no la obligación) de comprar la acción a 11,94 euros, es decir, dos euros más barata que su precio en ese momento y teniendo en cuenta que el derecho le costó un euro la rentabilidad de la operación será del 100%. Además, en caso de que BBVA hubiese caído por debajo de sus 11,94 de opción de compra sólo habría perdido 10 euros y no la caída total del valor.

Tipos o estilos de warrants

Al margen de los warrants call y put puede diferenciarse entre los warrants de tipo 'europeo' y los de tipo 'americano'. Los primeros se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento y mientras que los segundos se pueden ejercer en cualquier momento.

Esto es importante siempre porque quien compre un warrant de tipo europeo deberá mantenerlo hasta la fecha de vencimiento a no ser que exista un mercado secundario donde negociar con estos warrants, en cuyo caso el estilo no es tan relevante.

El mercado español

Desde noviembre de 2002 los warrants cotizan en su propio mercado dentro del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE). El sistema garantiza la liquidez absoluta y el tiempo real de todos los warrants, que se pueden comprar y vender de forma similar a una acción e incluso aceptan órdenes limitadas como las stop loss.

La operativa con warrants: la prima

Como hemos indicado anteriormente la prima de un warrant es el precio que se paga por ese warrant, es decir, su cotización en bolsa. Este precio se compone del valor intrínseco, que depende de la relación entre el precio de mercado del activo y el precio de ejercicio del warrant, y del valor temporal, que se establece en función del resto de factores: volatilidad, tiempo hasta vencimiento, tipos de interés y dividendos.

En el caso de un warrant call el valor intrínseco lo determina la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio en ese momento. De esta forma, cuando el precio de ejercicio es superior al precio del activo no resulta interesante ejercer la opción, ya que en ese momento el valor intrínseco será nulo.

En el caso de un warrant put, el valor intrínseco será la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente. Cuando el precio de ejercicio es inferior al precio del activo no interesará ejercer la opción porque el valor intrínseco será nulo.

Según el valor intrínseco se puede hablar de warrants 'in the money' o dentro del dinero (el valor intrínseco es mayor que cero), 'at the money' o en el dinero (el precio de ejercicio y de mercado es el mismo) y 'out of the money' o fuera del dinero (el valor intrínseco es cero).

Por otra parte, el valor temporal del warrant recoge la posibilidad de que el warrant aumente su valor intrínseco hasta el vencimiento y se obtiene de la diferencia entre el precio o prima y el valor intrínseco. Lo lógico es que este valor temporal se reduzca conforme se acerque el vencimiento y disminuyan las incertidumbres que pueden hacer subir el valor intrínseco del warrant.

Parámetros que afectan a la prima

Existen diferentes determinantes que afectan a la prima del warrant en tanto y en cuanto modifican el valor intrínseco o temporal de la opción de compra o venta.

El primero de ellos es el spot o cotización del activo subyacente. El aumento de aumento en la cotización del activo subyacente tendrá un efecto positivo en los warrants call, que verán cómo su prima se incrementa, mientras que tendrá un efecto negativo sobre los warrants put, cuyos precios caerán.

El segundo es la volatilidad, que representa la velocidad y amplitud de las variaciones del precio del activo subyacente. Cuanto mayores sean las oscilaciones de la cotización del activo subyacente, tanto al alza como a la baja, más alta será la volatilidad y la prima del warrant ya que la probabilidad de que, a vencimiento, el warrant dé lugar a una liquidación positiva será mayor y viceversa. Hay que distinguir entre la volatilidad histórica, que es la variabilidad del precio de cotización del activo subyacente en el pasado, y la volatilidad implícita, que es la estimación del mercado sobre las oscilaciones que tendrá el activo en un periodo determinado, generalmente hasta la fecha de vencimiento.

Los dividendos del activo subyacente son el tercer factor a tener en cuenta, ya que para calcular el valor futuro de una compañía hay que tener en cuenta los dividendos que repartirá entre sus accionistas y el impacto negativo inmediato que esto tiene sobre el valor de la acción. En este sentido, su influencia sobre el precio de los warrants será negativa para los warrant call y positiva para los put.

Por último, también hay que contar con el tipo de interés. En realidad su influencia sobre el valor de la prima es mínima, pero hay que tenerla en cuenta para evaluar el precio de cualquier opción.

Las sensibilidades o griegas

Las sensibilidades son las variables que van a trasladan los cambios en los parámetros que afectan a los warrant a su prima. También se denominan griegas porque están representadas por letras de este alfabeto.

La Delta cuantifica la variación que sufre la prima del warrant ante el cambio en una unidad en el precio del activo subyacente y sirven entre otras cosas para informar sobre la probabilidad de que el warrant sea ejercido al vencimiento, es decir, de que termine con valor intrínseco.

Se expresa como un porcentaje que puede ser positivo, si la variación del spot implica que la prima aumenta de valor (warrants call), o negativo, si la variación del spot implica que la prima disminuye (warrants put), y que varía siempre entre 0% y 100% en valor absoluto.

La Delta de un warrant representa la velocidad de cambio de la prima del warrant. Hay que tener en cuenta que la delta varía en función de la cotización del activo subyacente de tal forma que para un warrant call aumenta cuando lo hace la cotización del activo y al contrario para un put.

La Vega traslada las variaciones de la volatilidad implícita del warrant a su prima e Indica, en un momento dado de mercado, cómo variaría la prima del warrant si la volatilidad del activo subyacente al vencimiento del warrant variase en un 1%. La Vega de un warrant siempre será positiva pero si aumenta la volatilidad subirá la prima tanto para los warrant call como para los warrant put, en tanto que su baja ocurrirá lo contrario en ambos casos.

La sensibilidad Theta indica la pérdida de valor que experimentará la prima del warrant con el paso de un día. Se mide en euros y hay que tener en cuenta que a medida que se acerca la fecha de vencimiento el precio del warrant disminuye. El dato no es constante y según se acerca la fecha de vencimiento la pérdida de valor es más rápida.

Estas tres son las sensibilidades que más influyen en el valor de la prima, aunque también existen otras tres. Se trata de Gamma, que indica cómo varía la Delta en función de los cambios en el spot, Rho, expone la variación de la prima en relación a los tipos de interés del mercado al plazo del vencimiento del warrant y Phy indica como varía la Prima del warrant según varían las expectativas de pagos de dividendos del activo subyacente.

En la siguiente guía de introducción a los warrants abordaremos diferentes estrategias para operar con este producto así como los consejos básicos y sus principales ventajas e inconvenientes.

Autor. José Trecet. Analista financiero de Financialred.com

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