Situación España - Noviembre 2009

Desde la publicación del último Situación España el pasado mes de marzo, la economía mundial ha experimentado una significativa mejoría en su escenario económico. La sensación de caída libre en la que la mayor parte de las economías se habían instalado desde finales de 2008 ha dado paso a una situación de relativa estabilidad y, en algunos casos, de crecimiento moderado. El cambio de tendencia operado desde entonces obedece fundamentalmente a las excepcionales medidas de estímulo público adoptadas por la mayor parte de las economías, tanto en el frente monetario como en el frente fiscal.

No obstante, los fundamentos de la economía mundial continúan frágiles y los riesgos a la baja se mantienen plenamente vigentes a corto plazo. El principal riesgo al que se enfrenta la recuperación global se encuentra en la retirada prematura de los planes de estímulo, sobre todo en las economías más avanzadas, y en la incertidumbre sobre si el gasto privado podrá sustituir al gasto público como principal vector de la recuperación una vez retirados los estímulos.

La recuperación de la economía mundial se presenta de forma heterogénea. En términos generales, las economías emergentes se encuentran en una senda de recuperación más sólida que las desarrolladas. La economía norteamericana, por su parte, parece encontrarse mejor posicionada que la europea de cara a observar una resolución más rápida de la crisis. En primer lugar porque el impulso fiscal en EE.UU. está siendo relativamente mayor que en Europa y tendrá un impacto más significativo sobre el crecimiento en los próximos años.

En segundo lugar porque el mayor grado de rigidez del mercado laboral hará más difícil la restructuración de la economía europea. Finalmente, porque existen problemas sin resolver en segmentos significativos del sistema financiero europeo. Lo anterior, unido a la mayor determinación de las autoridades en EE.UU., para resolver estos problemas supondrá un comportamiento diferencial de la economía norteamericana frente a la europea.

En 2009 la caída de la economía en España y en la UEM será semejante

Como en el resto de economías, en España se ha moderado significativamente el ritmo de contracción de la actividad económica. En el conjunto de 2009 experimentará un retroceso en su PIB del 3,8%, similar al que se registrará en la UEM. Pese a la existencia de elementos que lastran el crecimiento español diferencialmente frente a Europa (particularmente el mayor proceso de desapalancamiento y el ajuste del sector inmobiliario), lo cierto es que la economía española ha podido acotar la fase más aguda de la recesión y evitar que su caída fuera superior a la europea debido a dos razones.

Por una parte, la economía española ha sido más incisiva en la utilización de la política fiscal con fines contracíclicos. Por otra parte, el sector exterior ha jugado un papel esencial para moderar el grado de caída del PIB, de manera que el positivo comportamiento de las exportaciones netas ha contribuido notablemente a compensar parte de la caída en la demanda interna.

Los ajustes en curso de la economía española condicionan la recuperación

A pesar de la moderación que se ha producido en el ritmo de contracción económica, existen pocos elementos que permitan prever que en 2010 pueda entrarse en un periodo de sólida recuperación. Las razones detrás de estas perspectivas son varias.

En primer lugar, el proceso de desapalancamiento del sector privado y de reducción de las necesidades de financiación de la economía española ha continuado ganando en intensidad a lo largo de 2009 y se extenderá a 2010. El proceso ha estado singularmente protagonizado por los hogares, como refleja el intenso aumento de la tasa de ahorro y, de una forma recíproca, la caída del consumo. La disminución en la riqueza financiera e inmobiliaria, la mayor incertidumbre en el mercado de trabajo, unas perspectivas de menor crecimiento futuro de los ingresos y la expectativa de la consolidación fiscal que se inicia en 2010, y que deberá continuar en los años siguientes, son todos ellos factores que harán que la tasa de ahorro en 2010 se mantenga en niveles muy elevados y que impedirán una recuperación sólida del consumo a corto plazo.

El segundo factor que condiciona las perspectivas de crecimiento es el proceso de redimensionamiento del sector inmobiliario que continuará en 2010. La actividad del sector se encuentra limitada por el exceso de oferta, que sólo a comienzos de 2010 podría comenzar a reducirse. La mejora en la accesibilidad de las familias a la compra de vivienda, derivada de unos tipos de interés bajos en comparación histórica y de previsibles caídas en los precios de la vivienda, podría dinamizar la demanda en 2010 y acortar el proceso de ajuste pendiente.

En tercer lugar, la recuperación se ve lastrada por un mercado laboral que muestra un alto nivel de desempleo estructural. Previsiblemente la destrucción de empleo irá reduciéndose paulatinamente a lo largo de 2010, pero el crecimiento de la actividad a finales del próximo año será insuficiente para crear empleo de forma sostenida. A pesar de esta caída del empleo para el conjunto de 2010, el margen de repunte de la tasa de paro será moderado debido a un aspecto novedoso en el mercado laboral, como es la caída de la población activa.

En este escenario, la tasa de desempleo aumentará mucho más suavemente que en los últimos trimestres, superando ligeramente el 20% de la población activa, lo que junto a niveles históricamente bajos de utilización de la capacidad productiva permite prever bajas tasas de inflación (0,9%) para 2010.

Rafael Domenech y Equipo económico SE BBVA - España

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Información extraida del Servicio de Estudios BBVA