Perspectivas de Inflación en España

Los datos sobre el IPC español de mayo, conocidos hoy, junto con los procedentes de los mercados internacionales de materias primas, cambian sustancialmente nuestras perspectivas de evolución de la inflación en España para los próximos meses. Aunque hasta ahora no se descartaban repuntes puntuales, lo cierto es que el producido en el mes de mayo ha resultado muy superior a lo previsto hasta hace unas semanas (antes de conocerse el flash a finales de mayo). Incluso incorporando todos los datos sobre precios de carburantes del mes de mayo, el repunte finalmente registrado en este mes, de 0,4 puntos porcentuales (pp) hasta el 4,6% es superior a nuestras previsiones (4,5% con dato final de carburantes y 4,4% con la información conocida a mediados de mayo). Por lo tanto, la inflación española no consolida la moderación observada en el mes de abril, y no sólo vuelve a la senda de repuntes, sino también a crecimientos por encima de lo esperado, que muestran tensiones persistentes en algunos componentes. La inflación subyacente, por su parte, también ha aumentado, en dos puntos porcentuales, hasta el 3,3%.

Componentes: la energía, una vez más

El crecimiento de la inflación observado en mayo es imputable a dos grupos fundamentalmente. Por una parte, las tensiones acumuladas en el mercado del petróleo continúan presionado al alza los precios de la energía. Así ha sido en el mes de mayo, con un crecimiento superior al previsto. En términos interanuales, el crecimiento de los precios de la energía fue del 16,5%, desde el 13,3% del mes anterior, un punto y medio por encima de la previsión. El tipo de cambio dólar-euro, que en los últimos meses había supuesto un factor de contención sobre el precio final del barril de petróleo en euros, no ha compensado el intenso repunte en los precios de dólares del barril, en un proceso que parece intensificarse con los datos conocidos hasta la fecha del mes de junio.

El otro grupo de oferta que está detrás del alza de precios en mayo han sido los servicios, que en el mes han crecido el doble de lo previsto. En términos interanuales han repuntado en tres décimas, hasta el 3,8% (dos décimas más de lo previsto). No obstante, detrás de esta desviación con respeto a lo previsto hay que identificar los servicios relacionados con el turismo, tanto los servicios propiamente turísticos, como la partida de hoteles.

Mención aparte merece el caso de los precios de los alimentos. Tanto los frescos como los elaborados se han mantenido relativamente estables en las cifras de los últimos meses. Ambos repuntaron en una décima, hasta el 7,5% los elaborados, y hasta el 4,1% los frescos. De hecho, el repunte de los alimentos frescos fue inferior al previsto. No obstante lo anterior, los precios en los mercados internacionales de materias primas alimenticias continúan en máximos, por lo que es de prever nuevas alzas en estos precios en los meses próximos, en especial en los alimentos elaborados.

Perspectivas: más inflación

Las tensiones inflacionistas surgidas desde finales de 2007 están resultando más intensas y persistentes de lo esperado. A la vista de la información conocida en las últimas semanas, procedente tanto de los mercados internacionales de materias primas como de los precios interiores, parece claro que el proceso de moderación de la inflación que veníamos previendo a partir del mes de junio, no se va a producir hasta la parte final del año. En su conjunto, se revisan al alza las previsiones de inflación para 2008 y 2009. En el caso de 2008 ahora se prevé que el crecimiento medio de los precios sea del 4,4%, lo cual supone una revisión al alza de 0,6 pp con respecto a la previsión mantenida hasta ahora. Dos son los elementos fundamentales detrás de esta revisión. Por una parte, hemos incorporado una nueva previsión de precios del petróleo. Además, se ha incorporado a la previsión una subida de la tarifa de la energía eléctrica de un 6% en el mes de julio, que puede servir de aproximación, ya que aún no se conoce plenamente el detalle del nuevo esquema tarifario. Por otra parte, se ha adoptado un nuevo supuesto de mayor persistencia en las tensiones procedentes de los mercados de los alimentos, concretamente de los elaborados. El 4,4% de crecimiento del IPC total previsto ahora (desde el 2,8% de 2007) sería la inflación más alta desde 1995.

Para 2009, se revisa al alza la previsión en apenas una décima, hasta el 2,8%. En este caso se compensarían un sesgo alcista procedente de la energía, con una menor presión procedente de los alimentos elaborados, dado el efecto base que supondrá las mayores subidas previstas ahora para 2008. En el caso de la energía, ahora se prevé un precio medio del barril de brent de 90 dólares, 9 más de lo previsto hasta ahora.

En lo que resta de año: del 4,6 al 3,5 pasando por el 5%

Las tensiones inflacionistas, por lo tanto, están lejos de remitir. Con la información conocida hasta la fecha, se prevé un repunte adicional de la inflación en el mes de junio, que podría situarse entre el 4,8% y el 4,9%, en función del comportamiento de los carburantes. Sin embargo, no puede descartase un repunte adicional derivado del impacto que pueda tener las huelgas del transporte, y que podría tener una incidencia alcista en algunos precios, en especial en los alimentos y la energía. Por tanto, la inflación del mes de junio podría situarse en el 5%, en cuyo entorno continuaría unos meses (hasta agosto). A partir de entonces la inflación habría de moderase por un efecto base de comparación, dadas las subidas de precios de la parte final de 2007. Así, la inflación no bajará del 4% hasta noviembre y en el mes de diciembre podría situarse todavía ligeramente por encima del 3,5%, medio punto por encima de lo previsto hasta ahora, pero 0,7 pp por debajo del cierre de 2007.

Aún así, es necesario destacar elementos de riesgo sobre la previsión. Hasta el momento no parecen notarse efectos significativos en la inflación de los componentes más tendenciales, derivados del intenso proceso de desaceleración de la economía española. Este contexto de desaceleración supone un entorno que acota las tensiones inflacionistas. Por otra parte, el cambio de expectativas de política monetaria, puede suponer un motivo de contención adicional por el lado de la demanda, frente a los factores de oferta. Junto a estos elementos, cabe señalar como factor de riesgo alcista la existencia de efectos de segunda ronda y derivados de presiones salariales. Aunque no se encuentra evidencia de los mismos hasta la fecha, lo cierto es que dada la persistencia de la inflación, estos no pueden descartarse.

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Nota: información proporcionada por el Servicio de Estudios de BBVA