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Sin duda alguna, asistimos en éstos momentos a un deterioro de la situación económica en España, agravada por una revisión continuada a la baja de las previsiones de crecimiento que hace que dejemos de ser un país atractivo para la inversión extranjera.

La burbuja inmobiliaria de nuestros días se justifica si simplemente tomamos en una década la referencia de un dato muy significativo : los precios de la vivienda desde 1997 hasta finales del año 2006 se han incrementado un 197%.

Ya a finales del año 2006 empezaron a verse tímidos desajustes en la concesión de préstamos hipotecarios al haber subido el BCE los tipos de interés interbancario.

La evolución del euribor vá desde el 6,630 % en diciembre de 1994, a un 2,014% en junio de 2003 , junio del 2005 un 2,10%, abril del 2006 un 3,22 %,y junio 2008 un 5,4%.

Si tenemos en cuenta que el 98% de las hipotecas españolas estan referenciadas a un tipo variable de euribor a año, el impacto desde junio del 2005 a nuestros días en las cuotas hipotecarias ha supuesto un incremento medio de un 157%.

A éste hecho se han unido dos "frentes" : el estallido de la crisis financiera y su efecto directo de ausencia de liquidez en el mercado interbancario, y la subida de la inflación a través de la tremenda subida de los precios de la energía y materias primas, lo que dificulta una posible bajada de tipos por parte del BCE.

Las cosas se ponen feas para el consumo, y la demanda interna se ha contraído gradualmente desde finales del 2007. Ya en el 1T08, el crecimiento español fue del 0,3% ( un 2,7% anual) : la primera vez en 10 años que crecemos por debajo de la media europea ( 2%).

España tiene una economía demasiado estrecha, sectorialmente hablando. Hoy todo el mundo conoce que el sector inmobiliario/ construcción y residencial, ha sido el gran impulsor del crecimiento éstos años, y desgraciadamente, no hay relevo sectorial, al menos por el momento.

La diversificación para el crecimiento en España es muy débil, tímidamente industrial y de servicios ( turismo, la gran baza de los 60).

 

Datos del pesimismo actual

• Los precios de la vivienda de segunda mano han caído un 5,6% en el 1T08, cuando se esperaba un 3%.

• El inicio de construcción de viviendas ha caído un 50% en los dos primeros meses del año.

• Las hipotecas firmadas en el 1T08 han caído un 30,3% con respecto al mismo período del año anterior.

¿Qué es lo que acentúa ésta crisis?...la desconfianza del sector financiero existente en el mercado interbancario : los bancos no se prestan entre ellos y la restricción al crédito al consumo/ empresas es más que evidente.

Por otra parte, la tasa de paro ha subido al 9%, y se barajan cifras del 11% para el 2009.

Desde luego, el ajuste es muy duro.

De aterrizaje suave, nada. Estamos en un aterrizaje forzoso, con lo que es el peor escenario desde el año 93.

 

Comparativa entre la última crisis (93) y la actual.-

Evidentemente, los escenarios son parecidos pero no iguales. La crisis del 1991/1993 se produjo tras unos años de excesivo crecimiento de consumo : más de un 6% en términos interanuales desde el año 89 al 91, con lo que el Banco de España estableció yá en ése momento restricciones al crédito.

La inflación era elevada ( 4,9%), en 1.991 era de un 6,1% y en 1993 de un 5,3%.

El mercado laboral presentaba rigideces ( indiciación laboral)

El déficit público representaba un 4% del PIB.

Este exceso de crecimiento trajo consigo mecanismo de ajuste mediante sucesivas devaluaciones de la peseta, lo que llevó a una subida de la inflación, del desempleo y del mercado inmobiliario (se deterioró gravemente en los años siguientes 1994 1995).

Actualmente, existe un crecimiento elevado, pero no desbordado. La inflación es alta (4,5% actual) consecuencia también de la globalización y del precio del petróleo, aunque la tasa subyacente (la que excluye precisamente energía y alimentos) permanece en un 3,3%.

El mercado laboral es más flexible, con una mejora en la rotación intersectorial gracias al empleo emigrante.

Y...de momento, al menos de momento, tenemos superávit presupuestario.

Las soluciones son más complejas, ya que la política monetaria se aplica conjuntamente. Todos sabemos que la herramienta del manejo de los tipos de interés es una solución más cortoplacista, siendo más eficaz el utilizar politicas fiscales, mucho más estructurales.

 

 

Las soluciones podrían pasar, como he mencionado por políticas fiscales y de empleo.

El Gobierno acaba de aprobar algunas medidas cuyo coste fiscal supera los 10 MM de € y se espera tenga un impacto sobre el PIB de 2008 del 0,3%. Es probable que las predicciones sobre el PIB no superen el 1%.

Algunas medidas son :

• La ayuda directa a las familias con el famoso cheque de 400 €, percibido a través de menores retenciones en las nóminas

• Posibilidades de incrementar el plazo de las hipotecas SIN COSTE

• Fuera el Impuesto sobre el Patrimonio

• Facilidades para la recolocación de los desempleados : se refuerza la actividad de la construcción pública y se impulsa la construcción de viviendas protegidas

• Devolución del IVA a las empresas, mensual en vez de trimestral.

Lo que queda fuera de "control" : como he comentado, la política monetaria viene dictada por el BCE. El euríbor queda fuera del control del Gobierno. La desconfianza del sector financiero entre sí condicionará el mercado interbancario, como en el resto de Europa y las restricciones de crédito pesaran en todas las economías.

Como algunos estudios indican, España e Irlanda son las economías más vulnerables, teniendo en cuenta que en España el 98% de las hipotecas son a tipo variable y en diciembre del 2007 la deuda hipotecaria de las familias representaba un 76% sobre la renta disponible.

 

Los mercados de renta variable, afectados por las subidas del euribor y el tono del BCE sobre posibles futuas subidas, hacen de los depositos bancarios el refugio para el corto plazo, aunque es preocupante el nivel de ahorro de las familias en general, con un serio deterioro en su renta disponible, como ya he apuntado.

 

Autor: Ana Ariza . Foncava Gestion Analisis Fundamental

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